中国信用策略周报:新城投不如老城投 上周三饶城投发行以来,城投债审批和发行重启速度加快。重新批准的城投发行主体在经营特点上与前期城投债并无本质不同,但应收帐账款质押等增信方式被取消,表明审批部门对《通知》执行的重点在于禁止地方财政对城投债提供任何形式的隐性担保, 确保地方财政不会因为地方融资平台的违约而承担连带责任。下半年城投供给可能和上半年接近,在600亿左右。财政隐性担保的取消降低了新发城投债的信用水平,在财政实力接近的城投债中,我们更为看好有隐性担保的老债。新发城投债的发行利率并没有明显高于可比老债,但新债的潜在财政支持弱于老债,所以老城投债的相对价值更高。饶城投债配置价值不如老券宜春城投。马建投实际违约风险很低,收益率有吸引力,投资者可积极买入。芜湖建投债固息品种的投资价值不如马建投债,与长兴、闽漳龙等老城投债相比也缺乏吸引力。芜湖建投浮息品种持有到期的回报率不及固息品种,但对货币市场基金有一定的投资价值,其收益率明显高于低评级短融。
交易所:深交所湘有色将暂停上市
深交所湘有色将暂停上市表明发行人连续两年亏损被暂停上市已成为交易所债券的确定性风险。深交所同样两年亏损的钢钒债仅被*ST处理而未暂停上市,可能和其1季度扭亏为盈有关,而湘有色1季度仍然亏损。本周交易所信用债收益率在银行间信用债收益率继续下降的情况下反而略有上升,说明股市反弹对其造成了一定的负面影响。下半年事件风险增加将加大高收益品种的波动,而且股市反弹、可转债扩容都会使得持有这些债券的机会成本上升,尤其是前期主要受股市避险资金推动、涨幅较大的可分离和城投债回调风险更大,建议仓位重的投资者逐步减持这一大类品种。
银行间:5年期中票信用利差降至09年以来最低位
本周短融中票发行利率继续下调,其中短融下调幅度减小,中票降幅仍较大,周发行量仍不高。尽管基准利率小幅回升,但短融中票的二级市场收益率继续下降,短融信用利差略低于中位数,而中票信用利差已明显低于1/4分位数,5年期利差已达到09年以来的最低水平。短融中票发行利率下周可能会继续下调,但幅度应有所缩小。本周新券中推荐中广核短融,AA级强生相对AA+天医药投资价值更高,不建议配置浮息短融AA级建能源,本周主体评级AA-和A短融信用资质均较差,建议投资者回避。粤路建债期限长,信用资质好,对于保险配置价值突出。云港债在今年发行的保险可投资债券中信用资质偏弱,不过违约风险可控,而且发行利率明显高于5年期AA级中票,对信用风险和流动性的补偿已比较充足,配置价值和申购价值都十分突出。
评级调整:陕煤化评级上调至AAA
我们将陕煤化主体评分由3上调到3+,无担保的陕煤化债项评分也相应上调到3+。